【91视频丝袜】中信证券：估计2025年新年出行消费量增确定性高
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中信证券研报指出，定性2024年出行服务业消费是中信证券增确内需为主的消费职业中景气量较优赛道之一。2024Q4基数压力减轻下职业同比增速环比三季度按期有所改进，估计高但起伏低于预期。年新年出成绩前瞻视点，OTA、酒店等远程出行场景有略超预期的根底，休闲场景的景区和博彩相对稳健，运营杠杆较高的餐饮和免税虽有修正但压力仍存。2025年新年，估计出行消费量增确定性高，价格缺口仍在但出现收敛。依据交通运送部和航班管家，春运铁路、民航客运量有望别离同增5.5%+和10.9%，均创前史新高，为新年出行消费景气量打下根底。展望2025年，统筹方针传导下的需求预期上升、以及职业供应改进的正向促进，注重供需格式再平衡过程中的价格拐点，引荐装备根本面确定性强的OTA板块，顺周期有望逐渐迎来运营拐点的91视频丝袜酒店、人力资源，以及餐饮、景区、博彩中的优质个股，注重免税板块数据趋势。
全文如下。
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社服｜弱复苏改进，看好供需再平衡：2024Q4成绩前瞻及2025年春运出行展望。 2024年出行服务业消费是内需为主的消费职业中景气量较优赛道之一。2024Q4基数压力减轻下职业同比增速环比三季度按期有所改进，但起伏低于预期。成绩前瞻视点，OTA、酒店等远程出行场景有略超预期的根底，休闲场景的景区和博彩相对稳健，运营杠杆较高的餐饮和免税虽有修正但压力仍存。2025年新年，估计出行消费量增确定性高，价格缺口仍在但出现收敛。依据交通运送部和航班管家，春运铁路、民航客运量有望别离同增5.5%+和10.9%，均创前史新高，为新年出行消费景气量打下根底。展望2025年，统筹方针传导下的需求预期上升、以及职业供应改进的正向促进，注重供需格式再平衡过程中的价格拐点，引荐装备根本面确定性强的OTA板块，顺周期有望逐渐迎来运营拐点的酒店、人力资源，以及餐饮、景区、博彩中的优质个股，注重免税板块数据趋势。
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▍。2024Q4成绩前瞻总览：24Q4基数压力减轻下服务业消费相关公司同比增速环比三季度按期有所改进，但起伏低于预期，消费需求依然遭到弱微观预期的影响。 1）远程出行坚持景气，2024Q4民航旅客量国内同增10%，世界及区域同增 52.7%、较2019年康复93.5%。与之对应的场景中，OTA、酒店出现需求耐性，24Q4 OTA机酒预定量同比增速相对24Q3估计提速0~5pcts、酒店职业RevPAR同比缺口进一步收窄至4.9pcts，相关公司收入、成绩具有略超商场预期的根底。
2）休闲场景需求稳健，景区中天然景区相对休闲景区持续出现更强客流体现，博彩方面24Q4 GGR同比增加6%、康复至2019年80%，体现杰出，成绩估计根本契合商场预期。
3）重运营杠杆且更直观遭到微观预期影响的餐饮和免税，24Q4同比体现相对Q3虽有优化但起伏低于商场预期，相关职业公司成绩依然承压。
4）此外，商旅需求主导的人力资源板块出现弱复苏趋势，灵敏用工、事务外包景气趋势坚持。全体出行服务需求景气坚持，前期基数压力较大的职业稳步迎来复苏、但斜率尚不峻峭，供需格式再平衡下量增价减趋势连续，详细职业及公司体现分解。
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▍。2025年新年出行预期展望：量增确定性高，价格缺口仍存但出现收敛。 交通运送部估计2025年春运期间全社会跨区域人员活动量将到达90亿人次左右、同比增加约7%，铁路、民航客运量有望别离打破5.1亿人次/同增5.5%+和9000万人次/同增7.8%+，均创前史新高。航班管家猜测2025年春运民航旅客量同比增加10.9%，国内航线经济舱均匀票价同比根本相等。春运高基数下的出行人次稳健增加为服务业消费的客流量铺垫了杰出根底，估计新年期间OTA途径各事务线预定量坚持10~30%增加，酒店职业间夜量出现中个位数增加、价格中低个位数下滑，景区板块客流全体有望完成个位数增加，25Q1澳门博彩GGR同比略升，餐饮客流坚持回暖、客单价同比小幅增加。展望2025年全年装备，统筹方针传导下的需求预期上升以及职业供应端改进的正向促进。
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▍。OTA：线上化率提高，OTA增速抢先大盘，上游供应增加放缓下各家OTA补助逐渐回归常态化，酒店间夜增速差料缩窄。 据航班管家数据，2024年四季度民航旅客运送总量为1.76亿人次，同比2023年增加13.4%，同比2019年增加8.4%；国内旅客运送1.57亿人次，同比2023年增加10%，同比2019年增加10.6%，世界/区域旅客运送0.176亿人次，同比2023年增加52.7%，同比2019年下降6.5%。OTA 竞赛格式安稳，供应增加放缓估计影响货币化率环比三季度略降但高于去年同期。据航班管家猜测春运民航旅客客运量同比增10.9%，据CADAS猜测新年境内、世界及区域民航旅客吞吐量同比别离增8.9%、34.7%左右，估计携程订单量增速与航空大盘增速附近（境内约 10%、出境30%+），同程增速两倍于职业（20%左右）。
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▍。景区：24Q4天然景区优于休闲景区，新年估计体现稳健。 Q4为景区传统冷季，24Q4气候相对较晴朗且气温不低，估计景区板块全体运营稳健，但景区见分解也较为显着。头部天然景区客流增加仍具亮点，例如24Q4黄山/长白山风景区客流别离同比增加24%/27%，九华旅行客流同比呈双位数增加。而休闲休假景区仍受消费环境影响，例如24Q4天目湖、中青旅旗下乌镇及古北水镇客流均同比下降，体现弱于头部天然景区。疫情后两次新年假日景区板块客流均超预期，咱们判别2025年新年假日景区数据体现将全体稳健，板块全体估计在相对较高的基数之上仍有望完成个位数客流增加，主张优先注重24Q1基数不高，且兼具体裁和根本面的相关个股。
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▍。酒店：职业供需格式改进，RevPAR 下滑起伏收窄。 24Q4因供应增加放缓、价格基数下降，RevPAR同比降幅缩窄。据酒店之家数据，2024年Q1-Q4酒店均匀RevPAR同比别离降7.3%、11.0%、9.8%、4.9%。到12月底，酒店数量同比增2.6%，客房数量同比增6.9%，全年日均酒店间夜量需求同比增约4%，供需增速差致全年均匀ADR同比降 5% 。考虑2024年新年价格基数高，咱们估计2025年酒店间夜需求增速约中低个位数、略低于客流增速（2025年春运跨区域人员活动增速约7%）及供应增速（7%左右），估计新年假日酒店均匀 RevPAR同比降幅在中个位数。
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▍。博彩：新年旺季接近，短期优选存在运营功率优势的头部运营商。。 依据CRRCITICS-CLSA CRR收入感触&收入预期指数数据，澳门GGR与一线城市居民&相对高收入集体收入预期具有高相关性，因而从前瞻性视点判别，咱们以为GGR是经济修正，内需回暖的先行目标。当时澳门博彩职业估值仍处于低位，咱们以为职业（尤其是大型龙头公司）顺周期特点强，在休闲范畴板块横向比较中数据实现较为安稳，看好澳门博彩职业2025年有望在消费心情回暖与旅行职业康复的布景下旺丁又旺财。受季节性影响，咱们估计1月职业GGR将同比下下降单位数，2月GGR同比上升中单位数，2025Q1GGR较2024年同期将略有上升。从24Q4来看，虽然12月数据因澳门回归25周年庆祝等高等级活动遭到必定扰动，但24Q4职业GGR同比增加6%至574亿澳门元，康复至2019年同期的80%，体现杰出。咱们以为当时职业再出资比率仍处于高位，明显下降估计仍需等候1-2个季度。运营商们趋向经过Capex投入创新、改进物业质量，咱们以为愈加有序的竞赛环境将有助于EBITDA利润率的温文提高。
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▍。免税：负运营杠杆影响持续，注重市内店开业发展。 依据海口海关，24Q4海南离岛免税销售额同比下降21.4%（全年下降29.3%），其间购物人次下降19.4%（全年下降15.9%），人均消费下降2.6%（全年下降15.9%），咱们剖析首要受微观经济大布景下消费需求削弱、多元有税途径竞赛加重下降转化、出境游持续高增加分流高质客流等要素归纳影响。24Q4打折促销力度加大，销售额降幅较环比有所收窄。龙头公司24Q4收入/归母净利同比下降19%/77%，运营负杠杆下成绩降幅仍明显，咱们以为免税运营拐点仍有待消费大环境回暖，但2025年跟着基数压力减轻，免税销售额同比体现有望逐渐改进。短期来看泰国旅行安全事情之后，东南亚出境游客或有部分回流至海南。当时市内免税店新政已落地，公司获益于布局先发优势，主张持续盯梢新式市内免税店开业发展。
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▍。餐饮：竞赛全体趋缓，价格企稳、客流筑底，方针影响下有望首先闪现弹性。 低基数下，餐饮社零增速2024年10月以来有所上升，由之前3%左右增速提至4%左右，而供应端餐饮门店数量仍呈削减趋势。上市公司数据来看，价格压力有所平缓、客流体现筑底，24Q4同店降幅估计全体企稳，而海底捞高基数下出现下滑、但上下半年比较来看相对平稳。细分赛道龙头企业首先调价，咱们以为必定程度上反映竞赛全体走向平稳，贱价战略对影响客流的边沿影响削弱，价格战进一步加重可能性较低。依据咱们在1月17日发布的《餐饮产业链职业深度盯梢陈述—提振内需方向下，引荐装备餐饮链以伺弹性》中的情形测算，要点餐饮企业现在成绩全体处于中性假定水平，考虑方针带动，达观情形下成绩调升空间不等，达6%~60%。当时餐饮企业对应2025年动态市盈率均值在20倍，无论是方针博弈仍是职业本身景气修正带来的预期拐点下估值弹性均有望闪现，而估值体现的持续性首要取决于数据实现程度。
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▍。人力资源：2024年招聘需求弱复苏，注重底部装备时机。 依据Datayes，2024年新增招聘帖数同比增加约5%、新增招聘公司数同比增加约6%，全体呈弱复苏体现。咱们估计24Q4中高端招聘、人事管理等事务仍相对承压，灵敏用工、事务外包景气趋势坚持，估计板块内公司收入端将持续坚持双位数增加。展望2025年，外包事务增加确定性仍较高，一起跟从经济预期回暖，中高端招聘、人事管理等顺周期事务存在向上修正弹性，若中腰部客户需求起量，则外包事务毛利率也存在提高空间。当时国家高度注重工作，主张持续盯梢后续工作相关方针落地发展及成效，人力资源板块已处于前史估值底部区间，主张注重底部装备时机。
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▍。危险要素： 经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行方针超预期变化危险；出境签证处理方针超预期变化危险；跨境航空运力康复不及预期；商场竞赛加重等。
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▍。出资战略： 展望2025年，统筹方针传导下的需求预期上升、以及职业供应改进的正向促进。安身休闲和商旅视点，休闲景气连续是大概率事情，若有假日方针调整则有望进一步拉动休闲需求开释，其间优质个股主张作为根本盘装备；商旅需求相对微观周期具有更强贝塔弹性，亲近注重后续从方针落地到企业盈余改进的传导节奏，装备上更具进攻特点。1）首推OTA板块及本地日子，职业兼具休闲和商旅两层特点，且有需求景气量高、线上化率提高、事务出海等多层助力。2）其次，引荐商务需求主导的人力资源和酒店板块，有望出现最大的顺周期弹性。3）再次，引荐休闲特点主导且具有运营杠杆的餐饮、博彩、景区中的优质个股。4）持续注重免税职业数据回暖。
（文章来历：证券时报网）。
